人民币指数上行 逆周期因子效果良好（2017年三季度）

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2017 年第三季度第一财经研究院人民币指数

截至2017年第三季度末，第一财经研究院人民币名义有效汇率（NEER）指数报收于93.24点，季内上涨1.07%，年内下跌1.01% ；第一财经研究院人民币实际有效汇率（REER）指数报收于103.34点，季内上涨0.88%，年内上涨0.30%。

图1 第一财经研究院人民币NEER和REER季内先升后降

图2 人民币对美元、日元和韩元的升值是NEER指数季内上行的主因

图3 人民币对美元、韩元和日元的升值是REER季内上行的主因

图4 季内人民币对大部分货币呈升值之势

值得注意的是，虽然此前逆周期因子饱受诟病，甚至有人担心人民币汇率市场化改革倒退，但从数据来看，逆周期因子推出后，离岸与在岸市场人民币对美元的汇差缩小、人民币对美元中间价波动率（30天滚动区间）上行，1-4月被打破的美元指数与人民币对美元中间价镜像关系得到修复，人民币汇率双边波动弹性增加。可见从结果导向看，逆周期因子效果良好，但就过程而言，规则的透明度依然有待提升。