宏观审慎政策工具是精准的吗？——以日本为例

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一、研究背景

2008年全球金融危机爆发后，宏观审慎工具备受关注且被认为可能是熨平周期的最佳工具。与短期利率相比，宏观审慎工具往往被视为针对局部问题的精准工具。20世纪70-90年代，日本使用了一种宏观审慎工具——量化限制（Quantitative Restriction，QR），作为对冲房地产信贷繁荣的逆周期工具，该工具限制银行对房地产相关经济活动的贷款，具有局部性的特征。因此，BIS在众多的政策工具中选择研究日本的QR。

首先，BIS采用因子扩充向量自回归模型（Factor-augmented VAR，FAVAR）来估计参数，然后用冲击反应函数（Impulse Response Function）来研究QR和短期利率这两个政策工具的冲击对经济活动的影响是局部性的还是全局性的。                                                            

FAVAR模型最早由Bernake, Boivin and Eliasz （2005）提出，来探讨货币政策对经济的影响，其优势在于较传统VAR模型，纳入因素分析，将无法被直观捕捉的信息也包含入模型，可以更适切地反映经济。但Belviso and Milani（2006）也指出FAVAR无法明确定义共同因子所代表的经济意义。

其次，BIS对个体银行和个体非金融产业群的数据分别进行横截面分析（Cross-Sectional Analysis），来探究QR对整体经济影响的传递渠道。