那些光顾 2015年的黑天鹅们

四百年前，英国科学哲学家弗朗西斯.培根警告世人“当心被我们自己思想的丝线丝丝束缚”。很多影响世界的事情往往是不可预测的，或者是因为被认定为概率极低而为世人所忽视。这被称之为“黑天鹅事件”。 

一、瑞郎脱钩欧元

2015年，全球金融市场第一只黑天鹅出现在瑞士。在毫无征兆的情况下，瑞士央行于1月15日突然宣布取消实施了三年之久的瑞郎紧盯欧元的汇率政策。此举导致瑞郎兑各主要国际货币的大幅升值，使国际汇率市场大幅波动，也使以瑞郎计价的债务成本大大提高。 

图1 瑞郎脱钩前后国际货币兑瑞郎走势

 

 

 

 

 

 

 

来源：Wind、CBNRI 

瑞士央行宣布瑞郎脱钩欧元当日，欧元兑瑞郎汇率跌19%，美元兑瑞郎暴跌逾27%，英镑兑瑞郎跌18.4%，加元兑瑞郎跌17.9%。瑞士SMI股指一度重挫14.62%，欧洲股市全线下跌；英国大型外汇交易商艾福瑞（Alpari）宣布申请破产，一些大型外汇做市商在短时间内甚至无法报价。这次事件让投资者重新审定那些依托于承诺的投资与商业行为中包含的风险，即便是这种承诺来自于中央银行。 

二、人民币“811汇改”

图2 离岸与在岸人民币对美元汇率及价差

 

 

 

 

 

 

 

 

数据来源：Wind、CBNRI 

2015年8月11号，中国人民银行突然改变人民币中间价形成机制，此后做市商报价还将参考前一日收盘价，使得中间价更能反映市场供需关系。而在过去，人民币中间价仅通过做市商询价机制形成，由于做市商报价及形成方法不公开，从而给予央行很大的自由裁量空间，也造成了实际运行中中间价与开盘价的价差往往偏差很大。

人民银行此举希望改善人民币汇率形成机制，但突如其来的改变加上并不顺畅的沟通导致市场对于人民币前景预期出现了极大转变，外界将该行为认定为人民币贬值的信号。由于离岸人民币市场更少受到限制，大量投机者涌入开启了离岸与在岸市场汇差大幅背离的序幕，也导致了之后中国人民银行一系列政策的出台。 

三、全球股市遭遇“黑色星期一” 

图3 2015年美国三大股指期货走势

 

 

 

 

 

 

 

来源：Yahoo Finance 

2015年8月24日，美国道琼斯指数在开始交易的10分钟内急速下跌1000点，跌幅达到6.5%；标普500指数以及纳斯达克综合指数同样在股市开盘前的交易时遭遇重挫，平均跌幅超过5%，触发“熔断机制”。而在此前结束的交易中，上证指数暴跌8.49%，创下近8年半最大单日跌幅。德国DAX在8月24日暴跌4.7%，英国富时100指数当日下跌4.67%。

“黑色星期一”意味着市场负面情绪积累到一定程度后可能突然爆发，而且这种情绪能在全球范围内快速蔓延。 

四、雷声大雨点小的中央银行

图4 欧元兑美元汇率变化情况

 

 

 

 

 

 

 

 

数据来源：Wind、CBNRI 

本次黑天鹅事件起源于中央银行的沟通失误。在2015年底的欧洲央行利率决策会议前，该行多位高级官员表示欧洲央行将尽快推高欧洲通胀水平，这令市场已经认定欧洲央行将在之后的会议上扩大QE规模，并进一步降低存款利率。然而事情的发展并非如市场预期那样，12月3日，欧洲央行仅降低存款利率并延长QE计划，并没有扩大其QE规模。当日欧元兑美元汇率暴涨3%，盘中涨幅一度达到4.4%。

央行官员的言论一直被认为有引导市场预期，降低金融市场波动性的作用，但在过去一段时间内，央行雷声大雨点小的沟通和行动方式反而成为市场波动性的重要来源。或许，中央银行已经将沟通视为一种调控而非仅仅是预期引导的工具。 

五、美国高收益债遭受流动性危机

图5 iShares iBoxx 高收益企业债ETF走势

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

数据来源：iShares 

美国时间2015年12月9日，第三大道资产管理公司（Third Avenue Management）因流动性危机将旗下的Focused Credit Fund（FCF）基金清盘。第三大道共管理了五支基金，FCF是它规模第二大的基金。

虽然该基金的亏损已经有一段时间，但FCF在未经美国证监会允许情况下清盘并暂停赎回还是令市场震惊，美国最大垃圾债iShares iBoxx High Yield Bond ETF遭受了重大打击，当天下跌2%，到9月底的时候累计下跌了3.75%。本次事件引发的流动性危机也被称为2008年金融危机以来美国共同基金市场最大的黑天鹅，并将一定程度上改变整个行业，不论是从投资者决策方式还是从监管政策的角度来说。