央行加大逆周期调节力度，降息或已不远

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9月6日，央行发布公告称将于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。此外，对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行额外定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。

目前央行货币投放采用降准+中期借贷便利（MLF）+定向中期借贷便利（TMLF）的“组合拳”方式，相较于今年1月的货币投放力度，此次央行明确提出要“加大逆周期调节力度”。

在1月的降准公告中，央行明确表明一季度不会续作MLF，通过降准所置换的MLF超过1.2万亿元；此外，1月央行通过TMLF投放长期资金2575亿元，通过将普惠金融定向降准小型和微型企业的贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”以扩大普惠金融定向降准优惠政策的覆盖面，因此1月央行整体净投放长期资金约为8000亿元。

在9月的公告中，央行明确提出要“加大逆周期调节力度”，我们预期9月至11月累计投放长期资金应超过8000亿元。考虑到10月将进行四季度额的TMLF投放，投放额预计在2500亿元至3000亿元区间，因此9月至11月期间央行将可能对超过4500亿元的MLF进行续作，并且每一次续作都是一个可能的“降息”窗口。

从外部环境来看，美国8月PMI与非农就业数据均不及预期，叠加特朗普施加给美联储主席鲍威尔（Jeremo Powell）的压力，美国在9月18日议息会议上再次降息几乎已是板上钉钉，这一定程度上也加大了未来三个月中国央行调低MLF利率的概率。

表：今年两次降准投放资金对比