2010年7月私募业绩分析报告

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巴菲特曾经说过一句投资名言：当别人恐惧的时候，你应该贪婪；当别人贪婪的时候，你应该恐惧。这句话隐含的前提条件是股市运动或者经济运作实际上是有中轴线的，涨得太高自然会下跌，跌得太深自然会回涨。

但是，这种投资理论拿到中国股市中，可能未必适用，一则是由于新股发行还是实现审核制，供应速度始终是管理部分调控股市的一个强有力手段，所以使得中国股市的市盈率总是处于相对高位，何时落地始终是一个猜不透的谜；其二是中国经济中非市场化的因素还是过多，一旦看得见的手调控一下，游戏规则一改，对于指数的影响谁也无法预料，这次房地产新政对于房地产股票、对于类房地产股的冲击，应该就是这轮股市下降的一大原因。

今年以来，上证指数从3300多点跌到2300多点，跌幅不小，对于一些近一、二年成立的私募基金，可谓是又一次考验（上次的考验是07、08年成立的第一批私募基金经历的08年世纪大跌），好在这次私募基金八仙过海，折损基本低于大势，经受了考验，平均水平大大跑赢了市场。而从阳光私募近两年多的业绩看，私募基金不仅稳稳战胜了市场，也远远跑赢了公募基金，恰逢现在公募基金的总规模已经在2万到3万亿之间遇到了发展的诸多瓶颈，而私募基金的发展速度则如离弦之箭。

从今日发布的“第一财经·中国阳光私募基金排行榜”2010年第七期榜单看，已经有404个非结构化阳光私募基金产品上榜，较上月增加了20余只，而同期的股票类公募基金数量刚刚超过200个。

近一个月：空仓轻仓公募私募一起抄底

近一个月来，大盘先跌后涨，基本呈现了一个Ｖ字型走势，在月度取值区间内小涨2.34%，而404个私募产品平均回报率为-0.41%，跑输大盘200多个基点。主要原因应该是私募整体偏空，仓位较轻所致。第一财经•山东信托2010年7月中国阳光私募基金指数为870.33点，较上月跌0.54%，跑输上证综指2.88个百分点。

由于取值日关系，本月跑赢大盘的一部分私募产品是一些仓位较轻，而取值日靠近7月1日的私募基金，大盘在7月前的最后一跌，使得这批轻仓私募逃过最后一劫，短期大大战胜市场，如排名第一第二第八名的高特佳添富、理成风景2期、枫岭1期就是这种情况。

另外，一些前期轻仓私募趁底在2300多点加仓，到2500多点，这批私募应该是这月操作的最大赢家，其中有老私募证大稳健2号、云程泰2号和泽颐2号，月度跑赢大盘都在8个百分点以上，证明其几乎是前期空仓，最低点重仓，抄底完全成功。

本月跑赢大盘的阳光私募产品共有152只，占比37.6%。操作比较成功的规模私募还有长金系列产品、淡水泉系列和金中和系列。而排名靠后的私募，多是一些取值日靠近月底，过于看空，前期已经空仓，但是底部完全没有回补，结果全面踏空的私募品种。

同期，203个非指数型公募基金的平均回报率为0.63%，公募此次出人意料业绩胜于私募产品，应该是公募集体在底部抄底大盘蓝筹股的原因。

近三月：敢死队私募泽熙初现年度霸王相

大盘在近三个月的运行中，基本完成了一轮俯冲式下跌行情，从3000多点高位跌落到2500点左右，一般按照一财榜单对于私募业绩两年多的跟踪，在这种行情下，私募的业绩往往要跑赢大盘，换言之，单边下跌行情中，私募平均损失水平都要小于指数。而且在这种大跌行情中，也每每会有几个神奇般的私募产品，竟然会有正收益。就如08年大跌中的星石系列，今年的英雄属于泽熙系列产品，在三个月跌势中还是取得了12.7%的回报率。

这个由前宁波敢死队首领徐翔打造的私募产品，高位一直看空，底部勇于重仓；这个以300万元底薪到处挖角新财富明星、天天坐在八个电脑屏幕前追涨杀跌的70后投资家以草根资历一战成名，俨然已经成为今年年度排名的有力竞争者。

在业绩排名靠前的规模私募中，中国龙系列这次也脱颖而出，好几个也不亏反胜，而08年的两大熊市英雄星石系列和武当系列也几乎没有折损。

整个进入统计的360家私募产品平均亏损率为8.20%，不到大盘整体下跌幅度的一半，私募在这一轮下跌中还是保住了元气。

同期，共有191个非指数型公募基金运作，平均亏损9.4%，比私募大约跑输100个基点，但也远远胜于大盘。公募在单边市中平均业绩输于大盘也是市场规则使然，公募仓位一般最低50%，与私募相比缺乏灵活性，而且，此次公募业绩最佳的嘉实优质企业基金也要亏损2.12%，比私募盈利12.7%的冠军差距不可谓不小。

近一年：大盘大跌，私募几乎不亏

大盘自09年7月到10年7月间，走出了一个震荡走低的态势，一年来指数下跌了756点，下跌幅度达到22.7%，同期上榜的241只阳光私募基金产品的平均回报率为-0.69%，也就是说，在大盘跌幅不小的这十二个月，私募整体保持了持平的业绩，这应该是非常值得庆幸的。

当然，平均数不能掩饰个体差异，私募间业绩最好的是罗伟广新价值2期，12个月回报率为42.17%，业绩最末是道合2期，12个月亏损35.47%，而241个私募产品的业绩中位数为排名121位的明达3期，近12个月盈利0.79%，整体私募业绩分布基本比较平滑。

近12个月来，业绩较佳的除了山东信托平台上的新价值系列外，还有在北京信托平台上的云程泰系列和云南信托平台上的中国龙系列两大私募。这两个私募成功的窍门在于在一年的行情中风险控制较好，尽管一年行情波动中盈利未必最丰厚，但是在下跌时段亏损不多，累计起来获利就比较丰厚，这也揭示了机构投资的一个规律，大资金操作不在于赚得多，而在于亏得少。同样深悟此理的还有私募绝对回报大师级人物江晖打理的星石系列。在一年的跌幅行情中，10多个产品平均获利都在2%-3%之间，尽管看似获利不多，但是已经超越了大多数赫赫有名的私募大佬，而且其以16个产品的规模在数量上几乎占据了私募的6.6%的市场份额。

除此之外，规模私募重阳系列的2期产品，中融信托平台上的乐晟及智德精选等产品，年度均有良好表现，年度增幅均在15%以上。

近一年来，运作满一年的151家股票型公募基金亏损率为10.92%，也远远逊于私募产品的平均回报率，且只有业绩最佳的前十一个公募基金产品取得了正回报，这点也比私募基金差远了。

近两年：私募历经牛熊转化终现跑赢市场水平

盘点08年7月到10年7月的大盘，指数经历了下跌、拉升再震荡回落的漫长历程，基准指数以2837点为起点，以2572点收场，跌幅为9.34%。运作满2年的阳光私募产品共计132个，平均回报率为26.2%，超出大盘近36个百分点。私募理财如长跑，时间是最具说服力的裁判，一切数据、一切沉淀都因时间的推移而凸显价值，正可谓不积跬步，无以至千里；不积小流，无以成江海。任何光辉业绩的显现都是日复一日细微优势的累积，也只有这种长期、更长期的优势保持，才经得起投资者的厚爱和信任。

榜单显示，78.8%的产品在两年的时间跨度中取得了正回报，其中新价值2、3期（增幅分别为172.79%和104.28%）位列两年榜的冠、季军。亚军头衔被中融信托的乐晟股票精选摘得，两年的业绩增幅为125.34%，其操盘手是原险资出身的曾晓洁。

另外，新价值1、尚雅系、淡水泉、朱雀1、朱雀2、中国龙价值系、云程泰增值系、明达等产品，两年来的增幅都相当可观。

另一方面，业绩落后于大盘的产品仅有11只，占比8.3%。两年期榜单垫底的依旧是被业界戏称为“休眠”私募的鑫鹏1期和塔晶公司的三只产品。同时，鑫鹏1期又以68.11%的跌幅，位居成立以来亏损最严重私募之座。

两年来，共有114个公募基金产品平均取得了9.6%的正回报，差不多回报率水平只有私募基金的三分之一，从这点看，资金额较大的投资者有理由弃公募买私募。公募基金近两年业绩最佳是嘉实研究精选基金，取得了61.1%的回报率，比起私募172%的回报率，差距明显。

TOT风起云涌：关键在于取得优质项目青睐

由于私募基金近两年的业绩明显优于公募基金，且优质私募的遴选相比公募要清晰很多，所以私募基金的基金（TOT：信托TRUST的TRUST）开始在国内启动，现在已经有近20个产品在发行运作中。

目前，严格意义的TOT产品按管理主体分，有同为阳光私募投顾管理的TOT，如陕国投·弘酬优选2期；信托公司和券商合作管理的TOT，如平安财富·盛世1号；信托公司管理的TOT，如华润信托·托付宝和平安财富·黄金组合等。以银行发行的理财产品形式存在的我们称之为类TOT，目前已成立的有光大银行的“阳光私募基金宝”、邮储银行“金种子优选投顾人民币理财计划”和中国银行的“中银国际证券精英汇”。

TOT产品的优势是可以用同样一笔资金，购买几家心仪的私募产品，做一个均衡的配置。但是在现实国内运作中，也遇到了一些小问题：其一是申购赎回费用比购买单一私募的费用普遍要高；其二是私募篮子内的私募品种未必全部称投资者的心意；其三是优质私募由于购买者踊跃，对于TOT发行人要价普遍偏高，而发行人能够接受的私募投资管理人业绩又相对稍低。但对于投资者而言，在阳光私募市场，出现更多的产品和服务模式，终究是一件好事。